12月16和17日,由映魅咨询旗下的教育科技媒体POWER教育主办的“2016年TAB北京教育科技论坛”在北京顺利举行。本次活动邀请国内来自教育界、投资界、科技界的近20家公司的代表出席分享。桃李资本创始人张爱志受邀出席,他阐述了2016年教育资本市场的新动向,内容主要围绕教育资产证券化的趋势、上市公司的并购逻辑和教育公司的资本需求这几方面展开。

  下面是张爱志在会议中演讲的内容整理:

  教育产业规模和市场集中度

  教育产业规模巨大,市场集中度低。按粗略统计,2015年中国教育市场约6.8万亿,2017年预计达到 8.5万亿,3年CAGR约为12.5%。如果我们的业务每年增长没有超过这个比率,说明我们没有跑赢大盘。

  教育行业场集中度相对比较低。通过统计产业链各主要板块排名靠前的领军企业营收情况来计算市场集中度 ,几乎每个板块排名前八的市场份额之和均<20%,即属于分散竞争型市场结构。

  如考研市场大概有30-50亿,规模最大的企业市场占有率只有3%-5%,新东方和好未来在K12领域占比均是个位数,还不到5%。

  一般来讲,需要占到30%-50%区间,才会真正成为细分行业的领导型企业。

  教育+资本

  这几年,一系列政策的调整,逐渐打开了教育项目资产证券化的通路,尤其是今年《民促法》三审的“半通过”。虽然预期应该全面开放,最后在K12里面反倒要求的比义务教育更严,但高等教育是半开放的。

  之前,线下的教育资产很难进到资本市场。据不完全统计,国内教育行业资产证券化率 长期处于较低水平。2013年后才刚刚突破 4.0%,2015年的资产证券化率仅为 4.3%。上市数量上看,国内教育板块远低于与之行业特性类似的医疗板块,仅为医疗板块的1/10。

  现在,部分教育项目可以通过法律备案成盈利性单位,最后申请IPO;上新三板也去除了法律障碍;现在创业板、中小、主板排队的速度也比以前快。

  我越来越鼓励周围的教育企业家,如果特别看好一个业务,不仅可以并购给上市公司,也可以通过IPO道路搭建自己的平台,实现自己的理想。

  关于二级市场转型

  去年3月份之前,二级市场基本没有教育板块,但是到去年年底的,教育板块一共有66家上市公司是明确的在线教育概念股,加上还要转型做教育的A股上市公司,总数在百家以上。

  在教育二级市场中,中国经历过两波行业的转型,我都亲身经历过:

  一波是2012年开始大家喊互联网教育,当时我带着跨考团队线下全部转O2O,线上全部开始录播直播;今天,我们营收的一半以上,来自于线上。

  第二波是2014年开始的教育+资本,我也是因为机缘巧合成为第一批进入一级市场,站到台上给二级市场讲故事的人。第一次上去讲,是去年3月15号,当时,特别紧张,因为创业的人讲的都是比较干的东西,二级市场要讲故事,要讲市盈率,要用未来给你定股价。

  所以,在资产没有达到天花板的时候,在上升阶段而不是顶峰的时候实现教育资产证券化是最好的选择;因为如果没有增长,一级市场拿着你的资产去二级市场讲故事是讲不通的。

  我花了将近一年时间最后学会了怎么把创业的语言翻译成他们能听得懂的语言,跨越了教育行业第二波浪潮教育+国内资本的鸿沟,也搭建了教育+资本的对话体系。

  投资机会:一二级市场估值差

  未来两年内一二级市场的估值差仍然是重要的投资机会。

  去年的逻辑是一定要有互联网概念,因为互联网代表了一种未来,代表了未来的高预期、高速增长,所以二级市场就能给出比较高的背书。

  比如,去年6月13日股灾之前,教育资产在A股只要有一点点互联网概念,沾上教育概念一般在50倍以上,有互联网概念的在100倍以上。上市公司买教育资产大概在15-20倍,并表之后在二级市场能拿到50倍、100倍以上,再发定增,用的是二级市场的钱实现转型,这是简单的A股教育并购逻辑。

  A股是资产荒,好的资产很少,其他行业原来对A股开放的资产基本不多了,只剩下教育跟医疗两个、大家普遍看到还有增长,但是还没有被市场证券化的细分行业。

  虽然一二级市场仍存在估值差,但是如果自身主业不足够好,A股也不会有很高的倍数;这个逻辑反过来,也成立。

  我见过有一家上市公司,十年前它上市的时候市值才40多亿,股价格也就是1块多钱,十多年没有任何并购,没有一次定增。上市公司融资能力太强大了,可以拿未来预期最高倍数,快速拿最低成本的钱。可这个被大家认为“奇葩”的公司,八年时间没有任何一次定增或融资。今天它有400多亿的市值,业绩原来大概几千万利润,现在增长到将近八个亿的利润。

  所以,主业本身和业绩增长还是王道。

  并购需求和关注点

  进行教育并购上市公司一类是国内做其他主业的、把教育作为第二主业慢慢升级为第一主业;另一类是之前在美股上市后来又回归A股的企业。

  上市公司跨界并购教育项目一般出于对冲行业的风险、行业的扩张、合并利润和资本运作等方面的考虑。

  并购过程中,会重点关注法律问题、财务税务合规性、团队稳定性和未来业绩增长等核心问题。

  公司投资并购之前肯会做尽职调查,很多创业者没有法律意识,觉得埋头干活就行了。其实公司整个治理结构和合伙人的关系等都很重要。企业过三千万是一个槛,一个亿是一个槛。建议三千万槛的时候就要把法律问题和公司治理问题等提到战略层面,可以找律师或专业人士,这个投入是必要的。

  财务税务合规性更应该重视,尤其是教育行业。其实现在很多创业者想通了,先上新三板,虽然有很多制约,但是如果打算做一个长期的事情,合规是的一步。

  团队的稳定性:这是标配。

  未来业绩的增长, 这永远是一个重要的问题。去年,凡是有“教育”两个字的就会给很高的倍数,今年“教育”两个字没有任何帮助,得有教育细分行业的龙头地位, 要有很强的变现跟增长预期。

  后并购时代

  并购之后这一年多,我一直在思考和研究并购后的管理的问题。尤其是A股公司并购教育公司原来的经验是非常不足的,并购后的管理基本上是滞后、被动、消极的管理,靠原来最简单粗暴的并表方式实现,80%做的不好。

  并购后的管理是一个非常专业的话题,以后有机会可以更深入地探讨。

  关于教育科技,伪命题?

  为什么教育科技类资产融资的时候倍数要高一点?因为它代表未来。什么叫未来?今天没有收入,未来会有什么收入;今天没有足够的利润,未来会爆发出什么样的利润;今天没有爆发出利润增长,未来可以爆发出利润的增长。

  虽然也有一些公司跑出来,但是现在还没到教育科技和资本的真正的结合的阶段:一级市场在炒未来,二级市场在炒概念。我们经历过二级市场、自己投了十几个企业,工场也投了30多个项目,桃李现在每天都会接到很多案子,有中后期的也有早期的,发现只是拿着科技两个字、互联网几个字去做概念、虚高估值和融资的,不但达不到效果,还浪费创始人大量的时间、精力和机会。

  所以,对于创业者来说,不管是科技方向,还是互联网或者人工智能等,可以仰望星空,但还是要脚踏商业和商业的本源。资本,看人;也看商业模型及未来增长。跑通这个逻辑,教育科技+资本,才不会成为一个伪命题。    

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